L'ombre d'un doute (épisode V)

Le retour du doute repose sur plusieurs interrogations, la principale étant "est-ce que le supercycle haussier actuel va se transformer en supercycle baissier à cause d'une inversion du rapport entre l'offre et la demande ?". Le cycle économique classique de l'industrie des semiconducteurs est composé d'une phase ascendante, durant laquelle les capacités de production tournent à plein régime, générant revenus et marges élevées. Cette phase est suivie d'un plateau, quand l'offre et la demande s'équilibrent. Puis d'une décrue, quand le rapport de force s'inverse sous l'effet de l'arrivée de nouvelles capacités de production et d'un ralentissement de la demande. Et ça recommence.Le marché parie que, cette fois, ce sera différent. Le cycle sera plus long compte tenu de la révolution technologique en cours et des montants colossaux, inédits même, qui sont fléchés vers les capacités de calcul. Il n'empêche, les industriels se ruent sur l'accroissement des capacités de production. Or un déséquilibre offre / demande peut se produire avec une demande de 2 comme avec une demande de 1 000. Il suffit que l'offre soit excessive. Il faut raisonner en relatif, pas en absolu.Pour le moment, la demande de calcul s'envole, les carnets de commandes débordent, les marges pulvérisent leurs records. Personne ne peut affirmer que la fête va s'arrêter demain. D'ailleurs, ce n'est pas mon propos. Mais quand tout le monde investit en même temps pour rattraper une pénurie, les capacités nouvelles risquent de débarquer pile au moment où la demande souffle. Rien ne dit que l'IA échappera à cette mécanique.Il s'agit d'un scénario et non d'une prédiction, mais il tarabuste les investisseurs. Si l'offre devient pléthorique, la fiesta des marges va cesser et les gagnants d'aujourd'hui ne seront pas forcément ceux de demain.C'est vrai dans la partie matérielle. The Information a révélé hier que des industriels chinois rattraperaient à vitesse grand V leur retard dans le développement de machines de production de semiconducteurs. De quoi venir lézarder l'oligopole composé des spécialistes néerlandais, japonais et américains du secteur. ASML a plongé de plus de 8% hier. Tokyo Electron affichait -10% ce matin.C'est vrai aussi dans la partie IA elle-même. La multiplication des modèles performants, même en open source, inquiète ceux qui rêvaient d'un écosystème fermé, doté d'un pouvoir de fixation des prix majuscule. Le dernier trublion en date s'appelle Kimi K3. L'IA du chinois Moonshot a l'air très efficace et peu gourmande en ressources. Surtout, elle est open source, c’est-à-dire qu'elle permet de limiter les coûts pour les utilisateurs.Ces menaces viennent s'ajouter aux craintes largement abordées dans ces colonnes concernant l'entre-soi de l'écosystème : l'activité, les budgets et les chiffres d'affaires de tous les acteurs sont largement imbriqués. Hier, le marché a très mal réagi à une nouvelle preuve de cette consanguinité : il n'a pas apprécié la rumeur selon laquelle Nvidia aurait accepté de se porter garant d'un financement d'OpenAI pour un centre de données géant. Cette révélation du Wall Street Journal a fait passer la capitalisation de Nvidia sous celle d'Apple et a contribué à faire grimper le risque crédit des entreprises du secteur.Cette situation contribue à peser sur le secteur technologique et à favoriser la rotation vers des rivages plus calmes : la santé, la consommation ou la finance. Dans ce contexte, l'Europe domine les Etats-Unis : en intégrant les dividendes, le Stoxx Europe 600 gagne 10,9% depuis le 1er janvier, contre 8,8% pour le S&P 500.Le reste de l'actualité reste dominé par l'accalmie au Moyen-Orient, qui a fait refluer le pétrole, et par les publications de résultats. Il y aura énormément de trimestriels aujourd'hui en Europe, même si le marché attend surtout de voir ce que réservent les grosses entreprises technologiques, dont les chiffres seront concentrés sur les séances de mercredi et jeudi (notamment Apple, Amazon, Microsoft, Meta, SK Hynix et Samsung Electronics).Dans le volet macro, la Chine a indiqué que les Etats-Unis se sont engagés à plafonner à 20% les droits de douane de remplacement sur les produits chinois.En Asie-Pacifique, la reprise de la déroute des semiconducteurs pèse sur le Japon (-3,9%), Taïwan (-4%) et surtout, comme d'habitude, la Corée du Sud (-9,7%). L'Australie fait figure de havre de paix avec un gain de 0,4%. L'Europe est attendue hésitante, mais les publications de résultats sont susceptibles de provoquer des mouvements spécifiques sur certains indices.Les temps forts économiques du jourL'agenda macro :08h45 : Confiance des consommateurs (France)14h30 : Stocks au détail ex autos (Etats-Unis)14h30 : Balance commerciale des biens (Etats-Unis)14h30 : Stocks en gros (Etats-Unis)15h00 : Indice S&P/ Case-Shiller du prix des logements (Etats-Unis)16h00 : Confiance des consommateurs (Conference Board) (Etats-Unis)Le reste de l'agenda ici.Les grands indicateurs macros (les cotations sont celles du jour autour de 7h00, les liens permettent d'avoir le temps réel) :EUR / USD : 1,1377 (+0,1%)Once d'or : 4 048 USD (-0,6%)Once d'argent : 57,37 USD (-1,7%)Brent : 86,88 USD (-1,7%)Spread Bund / OAT : 79 points (0,0%)VIX : 18,67 points (+0,1%)10 ans US : 4,63% (-0,3%)Bitcoin : 63 309 USD (-0,6%)Les principaux changements de recommandationsBank of Ireland : UBS dégrade à conserver de surpondérer avec un objectif de cours relevé de 18,60 EUR à 19,25 EUR.BNP Paribas : Goldman Sachs maintient sa recommandation d'achat avec un objectif de cours relevé de 122 à 136 EUR.Bénéteau : UBS maintient sa recommandation de performance de marché avec un objectif de cours réduit de 7,10 à 6,85 EUR.Dätwyler : UBS maintient sa recommandation d'achat et réduit l'objectif de cours de 201 à 181 CHF.Exail Technologies : Kepler Cheuvreux dégrade de surpondérer à conserver avec un objectif de cours réduit de 160 EUR à 134 EUR.Gabriel Holding : Inderes dégrade d'accumuler à alléger avec un objectif de cours réduit de 280 DKK à 270 DKK.Getlink : JP Morgan maintient une recommandation de performance de marché avec un objectif de cours relevé de 18 à 19 EUR.Gérard Perrier Industrie : Oddo BHF démarre le suivi à surperformance avec un objectif de cours de 100 EUR.Hermès International : CICC maintient une recommandation de performance de marché avec un objectif de cours réduit de 1 900 à 1800 EUR.Interparfums : Kepler Cheuvreux maintient sa recommandation de conserver avec un objectif de cours relevé de 22,857 à 23 EUR.Lvmh : Barclays maintient sa recommandation de surpondérer avec un objectif de cours relevé de 600 à 620 EUR. Morgan Stanley maintient sa recommandation de pondération de marché avec un objectif de cours réduit de 540 à 520 EUR. RBC Capital Markets maintient sa recommandation de surperformance avec un objectif de cours réduit de 600 à 575 EUR. UBS maintient sa recommandation d'achat avec un objectif de cours réduit de 650 à 645 EUR.Michelin : Deutsche Bank maintient sa recommandation d'achat avec un objectif de cours relevé de 36 à 37 EUR. JP Morgan maintient une recommandation de pondération de marché avec un objectif de cours relevé de 30 à 35 EUR.Rexel : Goldman Sachs maintient sa recommandation d'achat avec un objectif de cours relevé de 39 à 42 EUR. Oxcap Analytics maintient sa recommandation de surpondérer avec un objectif de cours relevé de 40,40 à 41,60 EUR.Robertet : BNP Paribas maintient sa recommandation de surperformance avec un objectif de cours relevé de 1 006 à 1017 EUR.Sartorius Stedim Biotech : Bernstein maintient sa recommandation de surperformance avec un objectif de cours réduit de 245 à 230 EUR.SES S.A : New Street Research LLP dégrade de neutre à vendre avec un objectif de cours relevé de 5,40 EUR à 6,40 EUR.Soitec : JP Morgan maintient une recommandation de performance de marché avec un objectif de cours relevé de 92 à 98 EUR.Stmicroelectronics : HSBC maintient sa recommandation d'achat avec un objectif de cours réduit de 84 à 81 EUR.Swiss Re : JP Morgan dégrade de neutre à souspondérer avec un objectif de cours réduit de 140 CHF à 125 CHF.Temenos Group : JP Morgan maintient sa recommandation de surpondérer avec un objectif de cours réduit de 95 à 90 CHF.Totalenergies : Piper Sandler maintient une recommandation de performance de marché avec un objectif de cours réduit de 85 à 84 USD. Zacks maintient une recommandation de performance de marché avec un objectif de cours relevé de 85 à 91 USD.Trainline : Jefferies démarre le suivi à l'achat avec un objectif de cours de 350 GBX.Vat Group : Goldman Sachs maintient sa recommandation d'achat avec un objectif de cours relevé de 719 à 766 CHF.Veolia Environnement : Morgan Stanley dégrade de surpondérer à performance de marché avec un objectif de cours réduit de 39 EUR à 38 EUR.En FranceAnnonces importantes (et moins importantes... Je précise que les informations sont données à chaud avant l'ouverture et ne préjugent pas de la couleur des actions pendant la séance)Résultats des entreprises (les commentaires sont donnés à chaud et ne préjugent pas de l'évolution des titres)La division mode et maroquinerie de Lvmh renoue avec la croissance organique au deuxième trimestre. Le titre reculait de 1,1% hier soir sur OTC Markets aux Etats-Unis.Michelin réaffirme ses objectifs annuels dans un contexte compliqué. Le titre était stable hier soir sur OTC Markets aux Etats-Unis.Rexel relève ses objectifs 2026 après un premier semestre marqué par l'accélération de son activité et l'amélioration de sa rentabilité. Le titre prenait 2,7% hier soir sur OTC Markets aux Etats-Unis.Orange relève légèrement sa prévision annuelle.Safran relève ses prévisions 2026.Air Liquide publie un peu sous les attentes mais confirme ses prévisions et présente des objectifs 2027.Renault renvoyé devant un tribunal défendra son innocence dans l'affaire du dieselgate.Orange et Morrison créent une coentreprise paritaire dédiée aux centres de données en France, visant une capacité de 400 mégawatts.Saint-Gobain accélère son expansion en Asie-Pacifique avec deux acquisitions stratégiques au Vietnam et au Japon.GTT remporte une commande pour le plus grand réservoir de stockage d'éthane au monde.Forvia mise sur la diversification vers la défense pour accroître ses revenus.Exosens triple sa capacité de production de caméras thermiques.Bull et Kalray signent une collaboration autour des technologies de réseau pour les infrastructures IA et HPC.Les principales publications du jour: Safran, Air Liquide, EssilorLuxottica, Orange, Kering, bioMérieux, GTT, Soitec, Exosens, Lagardere, Verallia, Alten, Louis Hachette, M6 Métropole Télévision, Mercialys, Compagnie des Alpes, SEMCO Technologies, SMCP.Dans le vaste mondeAnnonces importantes (et moins importantes)D'EuropeRésultats des entreprises (les commentaires sont donnés à chaud et ne préjugent pas de l'évolution des titres)Mercedes réduit légèrement sa prévision de chiffre d'affaires 2026.Philips dépasse les prévisions de bénéfices au T2 grâce au remboursement de droits de douane et réaffirme ses perspectives de croissance des ventes 2026.Le bénéfice net ajusté semestriel de Saipem recule de 6,4% et l'objectif d'Ebitda est revu à la baisse.Sika affiche un bénéfice net et un chiffre d'affaires en baisse au premier semestre 2026.Banca Monte dei Paschi et Banco BPM travaillent sur un projet de fusion incluant une composante en numéraire, selon Bloomberg.Volkswagen en discussions pour céder le contrôle majoritaire de sa gigafactory de batteries en Espagne à Gotion.Canal+ s'est engagé à investir 980 millions d'euros sur cinq ans pour soutenir le cinéma français et européen.Nitro-Chem prévoit une expansion au Royaume-Uni en partenariat avec BAE Systems.Les principales publications du jour: Unilever, GSK, Barclays, ASM International, Mercedes-Benz, Ferrovial, Sika, Philips, Logitech International, Recordati, Merlin Properties, Saipem, Grifols, SIG, Sulzer, Croda, Nexi.D'Amérique du NordCadence relève sa guidance annuelle après une hausse du bénéfice ajusté et du chiffre d'affaires au T2, portée par la demande en conception de puces IA. Le titre prenait 3,1% hors séance.Welltower affiche une hausse du FFO normalisé et du chiffre d'affaires au deuxième trimestre. Le titre prenait 3,6% hors séance.Johnson & Johnson règle un litige américain lié au talc en versant 5,5 milliards de dollars.Apple prévoit le lancement de lunettes connectées tandis que Samsung mise sur le format passeport.AMD s'associe au ministère sud-coréen des Sciences et des TIC pour développer un écosystème d'IA souveraine.La FAA ordonne une inspection des sièges de centaines de Boeing 737 MAX.Les principales publications du jour: Visa, Coca-Cola, KLA, Seagate, Welltower, Boeing, Corning, S&P Global, United Parcel Service, Waste Management, Illinois Tool Works, Royal Caribbean Cruises, The Sherwin-Williams Company, Mondelez International, American Tower, Ecolab, Hilton, PACCAR, NXP Semiconductors, Ford Motor, Carrier Global, Nucor, Teradyne, Bloom Energy, PayPal.D'Asie et d'ailleursCoal India enregistre une hausse du bénéfice net au premier trimestre fiscal.Le bénéfice net de Bharat Electronics progresse de 8,7% au T1 fiscal.TPG en discussions pour le rachat de Netrality Data Centers, filiale de Macquarie.Les résultats de phase 3b de CSL pour l'Andembry soutiennent une demande d'extension d'indication pédiatrique.Moody's relève la note d'émetteur de JSW Steel à Baa3 avec perspective stable.Yuanta Financial annule son projet d'investissement dans un fonds japonais.Les principales publications du jour: Keyence, Al Rajhi Banking and Investment, Larsen & Toubro, Hindustan Unilever, Kuwait Finance House.Le reste de l'agenda mondial des publications ici.LecturesIA : "La véritable rupture, c’est l’apparition d’une puissance capable d’agir sans être un sujet de droit" (Le monde).Les ETF actifs vont-ils détrôner les ETF traditionnels ? (Zonebourse).Trump tente de vanter les mérites d'une économie à laquelle les électeurs ne croient pas (Axios).L'humain sous-estime l'échec (Klement on Investing).Le S&P 500 proche des 40% de croissance des bénéfices. Merci Alphabet (Zonebourse).Une interview d'Elon Musk (The Economist).Le coût de la non-construction de centres de données (Project Syndicate).Le nouveau produit haut de gamme : des livres écrits par des gens (Financial Times).Le défi existentiel de Kimi (Le Grand Continent).Nous nous sommes tant détestés... "Dirty Dancing" (Libération).